科技曙光护城河不深。

从财报上看,中科曙光没有构成强大年夜的手艺护城河,焦点产物毛利率较低。同时公司的费用开支,稀奇是研发费用开支很大年夜,进一步挤压了利润空间,致使整体盈利能力较差。

本刊特约作者 马靖昊/文

2019年6月,中科曙光(603019.SH)被美国纳入出口牵制“实体清单”。当时,公司曾通知布告透露显露,“进入美国出口牵制实体清单,影响了公司的平常运营,也影响了我们与全球合作伙伴的正常合作。”

在被纳入实体清单之前的2019年上半年,公司营业收入增速为35.28%,收入增速很高。但在被纳入实体清单后,2019年第三个单季度收入增速显著下滑至5.93%,2019年第四时度至2020年第三个季度一连四个季度显现收入增速负增加态势,2020年前三季度收入增速为-12.15%。这申明美国制裁对公司业绩影响较大年夜。

没有收入支持的利润增加不成延续

按照IDC数据, 2020年上半年,中国处事器市场出货量同比增加8.6%,市场范围同比增加19.4%。可见,2020年上半年中国处事器行业整体处于一个上升态势。未被纳入实体清单的同业业上市公司浪潮信息(000977.SZ)2020年前三季度营业收入增速同比增加高达19.02%,就是行业整体向上的一个例证。

然则,在行业整体向上的环境下,中科曙光营业收入却同比负增加,申明被美国纳入实体清单对其影响照样较量大年夜的。

2019年下半年以来,陪同着收入增速的下滑,公司的毛利率却有所上升。中科曙光2019年第四个季度的毛利率高达32.39%,是上市以来的最高值。进入2020年的第二个、第三个季度,公司的毛利率也根基逾越22%,相较于2019年同期17%阁下的毛利率程度,有较大年夜幅度的上升。这是意味着公司经营状态好转了吗?综合申明来看,非也。毛利率的上升一般有三种环境:一是产物发卖代价的晋升,二是单元成本的下落,三是产物布局的优化。连络公司年报中“公司调剂市场和营业布局,适合下降毛利率低的通用产物发卖范围”的表述,和营业收入同比下落的事实,判定中科曙光毛利率晋升的缘由多是第三种,即:由于美国制裁的影响,公司不克不及不削减部分低毛利率产物的发卖,以削减芯片等原材料的耗损,进而致使构成一方面收入范围下落,一方面毛利率晋升的现象。这类毛利率晋升是公司以牺牲业绩增速为价值获得的,既不成延续,也不健康,进一步说清楚明晰在美国制裁布景下,公司正常经营遭到较大年夜冲击。

收入是利润之母,没有收入支持的利润增速不成延续。收入增速是一个公司成长潜力凹凸的集中显露。中科曙光收入增速一连四个季度负增加,申明整体经营短时候内处于下行通道。当然公司2020年前三季度的归母净利润增速高达29.79%,远好过-12.15%的收入增速程度,但该利润增速是由于中科曙光颠末历程强有力的费用节制供献而来,颠末历程节制费用只能获得短时候的利润增速,其实不成延续。收入是利润之母,没有收入增速支持,利润增速的延续不会太久。

焦点主营毛利率较低

从利润表可知,中科曙光的费用支出中,研发费用金额最高。2020年前三季度研发费用为5.28亿元,远高于同期的发卖费用2.56亿元和办理费用1.65亿元。按照2019年年报,公司研发人员总数占员工总数比例55.95%,超一半员工为研发人员。毫无疑问,中科曙光属于手艺密集型公司。

然则,公司焦点营业毛利率低下,没有构成有用的手艺护城河。对手艺密集型公司,主要考核其手艺的盈利能力若何。毛利率就是反映一项手艺可否获得逾额利润的焦点财政指标。中科曙光的主营产物是高端较量争论机,即通用处事器,该营业收入占比近80%,是中科曙光的焦点营业。但高端较量争论机产物的毛利率却只有14.39%,低得可怜,和“高端”的形象完全不匹配。如此低的毛利率程度只能申明通用处事器市场竞争异常剧烈,已是一片红海,中科曙光的研发支出并没有在该范畴构成有用的手艺护城河。

研发费用高企,吞噬利润空间,盈利能力较差。如前所述,公司没有构成手艺护城河,焦点产物毛利率较低。但同时公司的费用开支,稀奇是研发费用开支很大年夜,进一步挤压了利润空间,致使该公司整体盈利能力较差。从2020年前三季度环境看,公司研发费用5.28亿元,占营业收入比例为8.9%,大年夜大年夜腐蚀了本就不高的利润空间。2020年前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.24亿元,但扣除非常常性损益后的净利润只有1.5亿元,扣非净利润仅为归母净利润的46%,占比太低。扣非净利润是由主营营业供献的真实经营利润,申明公司的主营营业只供献了不到一半的利润,其他的都是靠投资收益、政府津贴等非常常性损益供献。2020年三季度,公司净利率只有5.55%,假如遵照扣非净利润较量争论的话,净利率将再下落一半阁下至不到3%的较低程度,看上去一点都不像一个高科技公司。

延续加大年夜研发投入,可否突围有待不雅察

在被美国制裁后,中科曙光鲜著增强了研发投入。这一方面是为了脱节美国制裁,别的一方面,也是由于传统的通用处事器营业已红海一片,中科曙光亟须需颠末历程新手艺打破来开辟新的营业范畴。按照年报,2019年研发总投入占营业收入的比例为9.67%,较2018年度的7.99%提高了2.66个百分点,研发投入总金额也同比晋升27%。

研发投入的环境可以颠末历程研发费用、无形资产、开辟支出三个报表项目来具体不雅察。研发费用是新手艺的索求研究阶段构成的费用支出,所有计入利润表。在被美国制裁后的2019年三季度,中科曙光研发费用同比增加54.18%,研发投入显著增加。2020年前三季度,在营业收入同比下落12.15%的布景下,公司还进一步加大年夜研发费用投入,研发费用同比增加19.67%,办理层增加研发投入的决情谊志可见一斑。从无形资产来考核,2019年年尾,公司颠末历程内部研发构成的无形资产占无形资产余额的比例 为58.84%,申明公司有将研发投入进行本钱化的老例和传统。2019年的本钱化比例为23.66%,不算太高,在合理局限内。无形资产是已开辟成熟可以投入市场利用的手艺,可以颠末历程无形资产余额转变来不雅察公司的手艺开辟成熟程度。2019年年尾,公司无形资产余额从2018年年尾的3.17亿元大年夜幅增加至2019年年尾的9.17亿元,大年夜幅增加189%。按照年报,增加的这部分无形资产首假如专利手艺。申明公司在2019年年尾有一些新手艺已开辟成熟。新手艺的开辟完成,将一定程度上助力公司业绩晋升。从开辟支出来看,开辟支出是公司预期将来可以构成无形资产并投入利用,并为公司带来经济优点流入的资产项目,近似于在建工程。2020年三季度末,公司开辟支出3.49亿元,是年初1.33亿元的2.62倍,申明在2019年年尾大年夜额开辟支出转为无形资产后,公司仍在加大年夜研发投入,延续进行新手艺的开辟。

是以,中科曙光近期不休加大年夜研发投入是毫无疑问的事实。然则从现阶段营业收入增速下落和综合毛利率依然较低的环境看,公司当前也只是处于新手艺的研究开辟阶段,新手艺临时并没有重大年夜意义上的打破,也临时还没有给公司业绩带来重大年夜供献。至于将来若何,拭目以待。

近期,公司非公开辟行股票募集资金47.8亿元,是2020年三季度末总资产的27.1%,为中科曙光焦点手艺的打破攻关供应了大年夜量本钱弹药。

一旦手艺成功打破,那末将歌功颂德,一鸣惊人,一飞冲天。但假如未能如愿的话,所有投入的研发费用也将化为乌有,一地鸡毛。这或许就是手艺创新的魅力吧。

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