普通人:资产隐藏隐忧。

老公民的信披工作存在明明瑕疵,财政指标有异于同业,资产隐藏隐忧。

本刊记者 薛宇/文

近日,老公民(603883.SH)发布定增预案,拟募资不超17.40亿元,这是公司上市以来范围最大年夜的一次募资。此次募资有助于下降公司资产负债率,减缓资金严重环境,但与此同时,公司控股股东却已完成了巨额的减持。

随着并购范围的扩大年夜,老公民的商誉范围将逾越30亿元,然则对其金额最高的一笔收购,公司却没有设置任何的业绩允诺,商誉减值风险将完全由公司本身承当。老公民不但对收购环境表露不完全,对投资总范围达10亿元以上的项目,在通知布告和按期财报中也未有具体申明,信披存在明明瑕疵。别的,比拟同业,公司的坏账计提政策相对激进,预支款及研发本钱化比例也偏高。

边定增边减持

3月3日,老公民发布非公开辟行A股股票预案,拟定增募资不逾越17.40亿元,扣除刊行费用后将用于以下项目:5.73亿元投资新建连锁药店项目、2.79亿元投资华东医药产物分拣加工项目、3.66亿元投资企业数字化平台及新零售扶植项目、5.22亿元用于弥补活动资金。

对拟募投的企业数字化平台及新零售扶植项目,老公民在可行性申明申报中称,该项目由四个子项目构成,划分是数字化智能引擎平台、数字化利用处事平台、数字化聚合处事平台和企业数字化平台。项目完成后可以下降办理成本、晋升分娩效率,扶植智能抉择计划平台和聪明药房,加倍高效地支持企业的高速成长,晋升企业竞争力。

值得留意的是,同业的大年夜参林(603233.SH)也筹算实行近似项目。按照可转债募集说明书,大年夜参林“新零售及企业数字化升级项目”预算投入总额只有1.2亿元。而从2019年前三季度来看,大年夜参林和老公民收入范围接近,大年夜参林的收入更高一些,为何老公民的企业数字化平台及新零售扶植项目预算投入金额要比大年夜参林高两亿余元呢?是不是存在超募的可能?

实际上,此次定增是老公民上市以来抛出的金额最高的募资企图。2015年4月,老公民IPO募集资金10.99亿元;2017年公司颠末历程定增募集8亿元,2019年又刊行了3.27亿元的可转债。

截至2020年9月30日,老公民资产负债率57.18%,个中短时候借债13.69亿元、一年内到期的非活动负债4098万元、持久借债1.26亿元,有息负债合计15.36亿元,货币资金仅10.27亿元。

假如此次定增顺利实行,可以大年夜幅减缓上市公司的资金严重状态,老公民IPO及上市今后累计募集的资金总额将到达39.67亿元,占当前归属于母公司所有者权益的比例高达95.54%,占当前总市值的比例为15.69%,将大年夜幅摊薄股本。

由以上环境来看,老公民账面是缺钱的。可希奇的是,截至2020年6月30日,公司账面上除12.79亿元的货币资金之外,还有2.5亿元的对公布局性存款。

值得留意的是,老公民抛出大年夜额定增企图的同时,主要股东却在大年夜举减持自家股票。个中,控股股东的减持步履稀奇引人存眷。2020年5月14日,老公民发布通知布告称,公司控股股东老公民医药整体有限公司(下称“医药整体”)减持公司股分573.36万股,减持金额为4.26亿元。2020年9月23日,医药整体减持公司股分437.34万股,减持金额3.21亿元,2020年合计减持7.47亿元。

商誉“暗雷”

除新建连锁药店体式格局扩大年夜经营范围外,老公民还颠末历程大年夜范围的收购来扩大年夜营业局限,实现业绩增加,但同时也带来了隐患。

2020年12月21日,老公民发布通知布告称,公司拟以自有资金收购赤峰人川大年夜药房连锁有限公司(下称“人川大年夜药房”)100%股权,收购代价为6.8亿元。

按照收购通知布告,截至2020年8月末,人川大年夜药房总资产和净资产划分为2.33亿元、9664万元。2019年、2020年1-8月,人川大年夜药房营业收入划分为4.18亿元、2.95亿元,扣非净利润为3136万元、1992万元。

以上生意业务作价参照市场对连锁药店的估值参数,收购市盈率为19.13倍。收购通知布告中,公司列举了可比并购生意业务案例,响应收购PE的平均值及中值划分为20.74倍和20.83倍,略高于此次收购的19.13倍,是以公司认为此生意业务估值具有合理性。需提示的是,以上可比生意业务大年夜多放置了业绩允诺。

从收购汗青看,老公民此次收购代价最高,构成商誉范围明明高于其他标的,但老公民并未让生意业务对方给出任何的业绩允诺,一旦人川大年夜药房将来业绩不及预期,商誉减值损失落将完全由上市公司买单。

上市之前的2014年年尾,老公民商誉总额唯一3.99亿元。上市以来,老公民的商誉大年夜幅增加,截至2020年三季度末,老公民商誉账面余额26.9亿元。假如将上述收购带来商誉较量争论在内,老公民的商誉有望逾越益丰药房(603939.SH),成为四家零售药店上市公司中商誉最高的一家。

按照2020年中报,老公民收购资产中商誉较高的有兰州惠仁堂、通辽泽强、安徽公民缘、湖南怀仁大年夜健康、扬州百信缘,商誉余额划分为2.85亿元、2.36亿元、1.94亿元、1.49亿元、1.15亿元。

2016-2018年,兰州惠仁堂允诺年净利润划分不低于3600万元、4320万元、5180万元,实际净利润划分为4107万元、5471万元、5021万元,兰州惠仁堂未完成2018年的业绩允诺,但三年累计完成业绩1.46亿元,逾越累计允诺的1.31亿元。

不外,在业绩允诺时期,老公民以兰州惠仁堂为收购主体完成多笔收购,但这些收购标的给其带来的业绩增量却完全未知。兰州惠仁堂2017年的累计收购成本为3832万元,2018年为490万元。2017年,兰州惠仁堂净利润为5471万元,比拟上年龄迹大年夜增,增加了1364万元,这是不是遭到收购标的业绩影响呢?兰州惠仁堂顺利完成业绩允诺,个中又是不是包孕了收购标的业绩供献呢?

扬州百信缘也存在近似环境。2016-2018年,扬州百信缘允诺年净利润划分不低于1000万元、1200万元、1400万元,三年累计实际完成3727万元,累计业绩完成率104%,一样顺利完成业绩允诺。2017年,老公民以扬州百信缘为收购主体完成多笔收购,累计收购成本为1420万元。那末,这些收购资财产绩若何,是不是为其完成业绩允诺供应了“匡助”?

在兰州惠仁堂完成业绩允诺后,老公民又以兰州惠仁堂为主体收购了多家药店资产,2019年累计收购成本达6168万元,但兰州惠仁堂该年净利润为5384万元,同比仅增加363万元。事实是兰州惠仁堂业绩增加缓慢,照样收购资财产绩不佳?

上述信息“黑洞”使得收购标的业绩允诺完成环境疑云重重。

按照财报,通辽泽强、江苏百佳惠、南通普泽等累计实现业绩逾越了允诺业绩;安徽邻加医、三品堂等实际业绩却低于允诺值,不外这些资产允诺期到2020年或2021年,可否完成业绩允诺仍有待不雅察。

实际上,对多半收购而来的资产,老公民对收购前后的环境并未做出完全的表露。仅按照已表露信息可知,老公民汗青上多个标的资产收购代价偏贵。

2018年,老公民及其子公司收购了安徽政通大年夜药房连锁有限公司(下称“安徽政通”)、广西参芝林药业有限公司(下称“广西参芝林”)、安徽药膳堂大年夜药房连锁有限公司(下称“安徽药膳堂”)的医药零售营业及其他相干经营性资产,和无锡三品堂医药连锁有限公司(下称“无锡三品堂”)55%股权,收购代价划分为3700万元、2500万元、2900万元、3300万元。

通知布告显示,安徽政通2017年收入和净利润划分为2018万元、-114万元,2018年上半年划分为1461万元、-57万元;安徽药膳堂2017年收入和净利润划分为1012万元、-80万元,2018年上半年收入和净利润划分为741万元、-161万元,延续吃亏。广西参芝林2017年收入和净利润划分为2117万元、61万元,无锡三品堂2017年收入和净利润划分为3940万元、17万元,收购PE划分到达40.98倍、353倍,收购代价严重偏高。

除上述收购外,老公民实际并未在正式通知布告及董事会抉择通知布告中对多半收购进行表露,仅在年报中简单说起,相干标的资产质量、业绩环境、收购代价是不是合理等环境完全未知,包孕多笔代价在亿元以上的收购事项。

2019年11月,公司以1.11亿元收购山西华强百汇医药连锁有限公司所属零售药店的相干资产和营业;2020年3月,公司以1.5亿元收购湖南怀仁大年夜健康财产成长有限公司111家门店。这两笔代价过亿元的收购划分带来9872万元、1.49亿元的商誉,老公民不但未作任何表露,还没有任何的业绩允诺。

最近几年来,医药零售上市公司不休扩大年夜布局,行业热度陡增。在这类环境下,并购成本极可能高于实际价值,当然有益于快速拓展市场,但由此带来的高额商誉及潜伏的减值风险不容轻忽。

实际上,老公民信息表露存在的问题还不止如此。

希奇的投资性房地产

零售药店类上市公司主要依托租赁物业体式格局进行门店经营。但希奇的是,老公民账面上呈现了金额较高的投资性房地产,2020年三季度末其账面价值为3.19亿元。

2019年年报显示,老公民的在建投资性房地产为起源地项目,整体估计该项目落成后将部分用于出租,是以将归属于估计将来要出租的地皮利用权部分分类为在建投资性房地产。

这块地皮由公司在2018年购置而来。2018年7月31日,老公民全资子公司长沙起源地实业有限公司以3.78亿元竞得编号为[2018]长沙市044号宗地的国有扶植用地利用权,溢价58.21%,楼面价约11074.88元/平方米。按照当时报道,这宗贸易用地位于长沙市开福区黄兴北路,位于荣华的市中央地铁站旁,总用地面积9670.67平方米,扶植用地面积5255.83平方米,计划建筑面积34162.89平方米。按照2018年8月1日的通知布告,公司主力门店之一长沙湘雅路店因城市刷新面临拆迁,公司购置上述地皮是为确保公司焦点门店营业的延续、不乱睁开。可见公司购置该地块系自用。

《证券市场周刊》记者以“起源地”为关头词检索,在2019年中报查询到了相干信息。公司主要在建工程项目改观环境显示,起源地项目预算数为6.94亿元,2019年上半年增加1078万元,工程累计投入占预算比例为1%,工程进度为1%。除此之外,上市公司通知布告及按期申报和公司官网对起源地项目标环境并未给出任何加倍具体的介绍。

对一项投资预算近7亿元、利用地皮价值近4亿元的重大年夜投资项目,老公民对其投资明细、经济效益测算、后续调换用处(自用转为出租)等主要信息不做任何的表露,是不是是锐意隐瞒?背后的缘由是甚么?

加倍使人利诱的是,主业运营接纳租赁模式的环境下,老公民为何要投资与主业经营完全不相干的房地产性质营业?截至2020年三季度末,老公民此项在建投资性房地产账面金额从2019年年尾的3.1亿元增加至3.19亿元,几近没有增加,剖明项目进展十分缓慢,又是甚么缘由呢?

会计政策激进

截至2020年9月30日,老公民应收账款账面价值为12.08亿元,同期营业收入为101.2亿元,应收账款占营业收入的比例为11.94%,明明高于同业:大年夜参林为3.66%,益丰药房为8.46%,一心堂(002727.SZ)为9.87%。响应地,老公民的应收账款周转率明明低于同业。2017-2019年,老公民的应收账款周转率划分为10.9次、10.89次、11.59次,大年夜参林为32.74次、33.84次、35.23次,益丰药房为16.42次、14.66次、15.17次,一心堂为15.48次、15.25次、18.56次。

零售药店类上市公司的应收账款主要为应收各地医保办理机构的医保卡结算款。由于主营营业笼盖区域分歧及各地医保政策存在不同,各公司应收账款范围和周转率存在不同或许可以理解,然则,老公民选择的应收账款计提政策却相对激进一些。

截至2020年6月30日,老公民的应收账款余额为11.54亿元,但计提的坏账筹办仅为883万元,计提比例仅为0.77%。然则同期,大年夜参林对3.85亿元的应收账款计提了2067万元的坏账筹办,计提比例为5.37%。

据2019年年报,大年夜参林按组合计提坏账筹办接纳的是常规的账龄组合法,对账龄在1年之内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年的应收账款计提比例划分为5%、10%、20%、50%、80%。然则老公民接纳的是分歧的组合分类方式,其将应收账款分为四种组合,划分是组合1——医保款、组合2——应收企业货款、组合3——应收医院及卫生院货款、组合4——其他(期末余额划分为7.4亿元、1.54亿元、1.4亿元、4793万元),响应计提坏账筹办的比例划分仅为0.8%、1.3%、0.1%、1.5%。

假如遵照大年夜参林接纳账龄组合计提坏账筹办,老公民2020年上半年计提的坏账筹办金额将到达6041万元,远高于当前计提的883万元。

除应收账款外,老公民的预支款子也是明明高于同业。截至2020年9月30日,老公民预支款子为4.34亿元,占总资产的比例为4%,而大年夜参林划分为1.18亿元、1.18%,益丰药房为2.17亿元、1.83%。

别的,2018年起,老公民研发本钱化的比例及开辟支出金额明明升高。2018年和2019年,老公民研发投入本钱化金额为1020万元、2915万元,本钱化比例划分为62.08%、95.56%。不外,由于在实务中研发本钱化的一定具有较大年夜的主不雅性,投资者在对公司进行申明经常常需剔除本钱化的影响。

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